Инвеститорите трябва да се фокусират по-малко върху лихвите и повече върху паричните потоци

Авторът е създател и световен пазарен пълководец в Satori Insights. 

Пазарите тази година следваха същия закон, който се спазваше през по-голямата част от 2023 година: каквито и да са новините, акциите и заемите постоянно рали. Но има от ден на ден аргументи да се съмняваме дали моделът ще се резервира. 

Проблемът не е в стопанската система. Страховете от рецесията са съвсем забравени. По-ниската инфлация значи, че действителните заплати още веднъж порастват. Корпоративните облаги са мощни, с малко признаци на напън върху рекордните маржове. Въпреки 20-годишните върхове на лихвените проценти, безработицата се увеличи напълно леко от рекордно ниски равнища. Кредитните опасения остават, само че даже вероятността за загуби по някои траншове от задължения за комерсиална благосъстоятелност, с рейтинг AAA, демонстрира малко признаци да се окаже систематична. Освен това, в случай че вероятностите се влошат, централните банки просто ще преминат към в допълнение облекчение на лихвите. 

Засега също не наподобява, че политическите опасения имат задоволително мощ, с цел да сложат завършек на митинга. Въпреки възходящите доказателства за електоралната прелест на екстремистките партии и политики, пазарите се борят да дадат цена на бюджетната безнаказаност, до момента в който не се сблъскат с нейната действителност. Краткият опит за възобновяване на наградата за политически риск във Франция се провали. И възходящите упования за Тръмп 2.0 към този момент наподобява по-вероятно да бъдат съпроводени от рали на акциите и предимство на банките във връзка с вероятностите за дерегулация, в сравнение с от прояви на доходността на облигациите. 

Причините за подозрение идват вместо това от потоците, които подхраниха ралито, и от динамичността на основаване на пари, която е в основата им. При 600 милиарда $ входящите потоци от началото на годината към взаимните фондове и ETF надвишават тези за която и да е година до 2021 година Както доста портфолио мениджъри ще признаят, когато не са в маркетингов режим, това са настоящите входящи потоци - а не евтиността на техните класове активи - кара ги да купуват. 

Исторически притоците наподобяват като особеност. Настоящите равнища на лихвените проценти нормално биха насърчили завъртане от по-рисковите активи към паричните пазари и съкровищните бонове. Но такава ротация не е настъпила. Това частично е по този начин, тъй като даже когато централните банки затягаха с едната си ръка, те смекчаваха с другата.  

Продължаващото количествено стягане – анулацията на всеобщите стратегии за количествено облекчение на централната банка за подкрепяне на стопанските системи след финансовата рецесия – нормално трябваше да понижи равнището на запасите, които комерсиалните банки държат в централните банки. Но други фактори също подтикват запасите.

Когато държавните управления понижат своите депозити в централните банки и ги изразходват в действителната стопанска система, това усилва депозитите и запасите на комерсиалните банки. Същото се случва, когато фондовете на паричния пазар реалокират пари от програмата за назад репо на Фед – механизъм за запазване на пари в брой в централната банка – и ги пускат да работят на пазарите, да кажем посредством закупуване на съкровищни ​​бонове. Във всички сходни случаи запасите са комфортна мярка за резултата на „ салдото на портфейла “: какъв брой пари са в частни ръце по отношение на това какъв брой активи са разполагаем за усвояването им. 

През шестте месеца след последния спад на пазарите предишния октомври световните запаси набъбнаха с $600 милиарда, без значение от настоящия QT. Като такова повишаването на риска не беше съвпадане: беше съвсем сякаш централните банки са правили QE.

Повече от ентусиазма по отношение на основите или оценките или вероятностите за облекчение на лихвените проценти, тези спомагателни пари бяха главният източник на притока на съвместен фонд. Както и при самото QE, възходящата ликвидност тласна вложителите да поемат риск в търсене на възвръщаемост, подхранвайки импулса и насърчавайки необятно публикуваното неуважение на скъпите оценки. 

Отдадеността на централните банки на теорията и съсредоточаването върху въздействието на равнищата на запасите върху лихвите значително ги заслепи за въздействието, което такива промени в ликвидността имат върху пазарите. Когато запасите бяха източени, първо през 2022 година, по-късно през април тази година и още веднъж за малко в края на юни, както финансовите потоци, по този начин и пазарите спаднаха. Стесняваща се група от акции на Съединени американски щати може да се показа по-добре, само че това отразява по-големия фокус върху по-малък брой акции, защото ликвидността понижава. Представянето и потоците в заема, нововъзникващите пазари и биткойните също се намалиха от април насам - в сходство с запасите. 

Мисленето от позиция на тези парични потоци – а освен на измененията в лихвите – хвърля тазгодишното показване на пазара в доста друга светлина. Потоците от взаимни фондове през последните няколко седмици останаха много мощни, макар неналичието на поддръжка от запасите. Това обособяване може да се наложи да продължи. Но защото е малко евентуално потокът от ликвидност от централните банки да бъде възобновен през идващите месеци, всяко по-нататъшно рали отсам наподобява рискува да пресъхне. И облекчаването на лихвените проценти, когато пристигна, надали ще бъде сурогат.